央行降息在短期内是对A股和其他资产价格高估的反映,而且可能不是一种好消息,通常来说,中国股市与国债期货受到投资者高度关注,往往是利空当日。从近期的整体表现来看,上述的对冲基金对于国债期货的影响,表现也非常明显。
从上周五的数据来看,货币基金(ETF)有7700多只,合计较前一周增长1.25%。债券基金则有152只,合计占基金的5%。从整体表现来看,其中纯债券基金在6月11日平均值为上涨9.10%。也就是说,平均净值增长0.33%,对冲基金表现比较疲弱。但是,对冲基金今年以来的收益率则大幅攀升,达到3.36%。
2.中国国债期货受挫
自2015年7月,中国国债期货遭遇疯狂抛售之后,此前利率债大幅下跌的日子也已经过去了。不过,今年以来,中国国债期货又出现了一波反弹行情。本周内,国债期货价格累计上涨3%。在2%以上的利率债中,涨幅最大的是3月8日的“GMOZ”300,但是周五下跌1.01%。
从以上数据来看,国债期货价格的回落更多的是由于流动性泛滥,这种净值回落导致市场认为在这之前还有部分机会再度出现下跌的情况。但是,由于国家债券的性质和期限较为一致,所以目前来看,期限的回落使得市场看空情绪并没有得到有效的缓解,反而出现了一定的恐慌性抛售行为。那么,在3月9日的利率债净值大幅下跌之后,是否代表着价格的明显回落呢?
我们可以从流动性的角度来进行分析。流动性收缩的原因,其实也就是包括了前期有些大力度的“保供稳价”、央行定向降准的释放流动性。而流动性收缩的主要原因有两个,一个是央行公开市场投放的资金量比较多,虽然目前还是处于一个相对真空期,央行投放的资金规模比较大,但是依然以结构性的投放为主,有一些小的“保供稳价”的动作。一个就是央行大额投放,并不是全部由市场来完成的。而且,有一些局部的“保供稳价”的动作,可以说,在这些情况下,市场还是有较为明显的感觉的。
从流动性的角度来看,一方面,3月份,央行公开市场上大量投放流动性,连续8天持续净投放。但是,在3月8日,央行向市场投放了560亿元,这意味着市场流动性会很快的下降。其次,从实体经济角度来看,特别是制造业中的企业,还有一部分行业出现了边际企稳的迹象。这也是从这个角度来看,企业的资金的成本已经开始回落,但是资金需求依然很旺盛。所以,我们认为,流动性的明显下降对国债期货的影响也不是很大。
3月9日,央行公布了3月金融数据,尽管数据好于预期,但是整体来看,3月新增信贷和社融增速依旧强劲,实体经济继续保持扩张的态势。但是,在整体经济依然下行的大环境下,市场信心还没有恢复的迹象,也是有很大的影响。再加上,利率的继续下行,也会拖累流动性的进一步宽松。
流动性的这个影响,我们也可以从信用扩张的角度去分析。信用扩张是一系列的过程,前面我们分析过,是包含了在经济下行、通货紧缩的过程中的流动性收缩,从货币扩张的角度看,信用扩张的形式是指货币供应量不断增加,达到一定程度的货币供给量的时候,货币的利率也会相应的提高,相应的,会导致市场的融资需求量的增加。